II.2 La recherche lexicale

Il est à préciser à ce niveau que les graphiques analysent la fréquence des aspects utilisés dans l'explication de chacune des notions à définir. En revanche, les tableaux montrent le pourcentage des intermédiaires qui restreignent leur définition à un seul aspect.

De plus, l'ensemble des réponses recevables donne un taux de réponse de 93% seulement. En effet, un intermédiaire n’a pas du tout répondu à cette partie de l’enquête et un autre a coché toutes les définitions proposées pour chacune des questions.

Question : D’après vous, que signifie la largeur d’un marché de titres ?

• Un flux d’ordres important
• Un volume de transaction important
• Un nombre de participants important
• Des prix autours des limites de la fourchette

Les réponses composées

• Un grand nombre de participants et un grand volume de transactions : 1 citation
• Un flux d'ordres important et des prix proches des limites de la fourchette : 1 citation

Parmi les réponses recevables, 50% des intermédiaires assimilent la largeur au nombre de participants au marché. 18% évaluent la largeur par le volume des transactions et 18% considèrent l’importance des flux d’ordres comme une indication sur la taille du marché.

La largeur d’un marché traduit son étendue par opposition à la minceur (thinness). Cependant, il est important de différencier la taille d’un marché de son activité. En effet, un marché peut être large grâce à une capitalisation élevée et un grand nombre de titres cotés mais il peut rester inactif à cause des transactions sporadiques même si elles portent sur des grandes quantités de titres. Il en ressort donc que le volume de transaction est plutôt un indicateur de l’activité d’un marché et non de sa largeur.

Il est à remarquer encore une fois l’absence de la notion de fourchette des prix de l’explication des aspects de la liquidité. La largeur, traduite par un volume important des échanges, peut être assurée par l’émission d’ordres limités proches des bornes de la fourchette de marché. Ceci favorise les possibilités d’échanges.

Question : Que signifie la profondeur ?

• Des ordres de grande taille
• Une volatilité moindre des cours
• Un flux d'ordres important
• Une absorption rapide des chocs
• Un volume de transaction important
• Des prix proches des limites de la fourchette
• Présence importante des investisseurs institutionnels
• Des prix concentrés dans la fourchette

Les réponses composées

(Chacune des réponses suivantes est survenue une seule fois)

• Un flux d’ordres important, un grand volume de transactions et la présence importante des investisseurs institutionnels.
• Des ordres de grande taille et une volatilité moindre des cours.
• Des ordres de grande taille, une volatilité moindre des cours et une absorption rapide des chocs des prix.
• Un flux d’ordres important, présence importante des investisseurs institutionnels et une volatilité moindre des cours.
• Des ordres de grande taille et un flux important d’ordres.

Les réponses complémentaires

• “ Un marché profond est un marché diversifié ”
• “ La profondeur: beaucoup de titres en circulation ”

Cas particulier

Un intermédiaire définit la largeur et la profondeur exactement de la même manière, c’est à dire en combinant des ordres de grandes taille et un flux d’ordres important. Ces deux aspects reflètent uniquement la largeur.

Un marché est profond quand il permet d'échanger une grande quantité de titres sans perturber considérablement les prix. Telle est la définition qui nous sert de référence pour l’analyse des réponses collectées.

D’abord, nous soulevons la répartition des citations sur toutes les réponses proposées à l’exception de la possibilité des prix inclus dans la fourchette ou proches de ses limites. La réponse qui avait attiré le maximum d’attention auprès des intermédiaires demeure l’importance du volume de transaction. Cet aspect est certainement relié à la réalisation de la profondeur. Néanmoins, il s'agit d'une relation indirecte. En effet, c'est la rotation des capitaux échangés qui renseigne sur la profondeur. Cette rotation est assurée par la présence des investisseurs institutionnels. En effet, l'intervention permanente des institutionnels est susceptible d'apporter de la profondeur au marché.

De plus, huit intermédiaires ont opté pour l’importance des flux d'ordres pour définir la notion de profondeur. Le flux d'ordres sur un marché renseigne sur son étendue, c’est à dire sur sa largeur tel qu’il a été précisé dans l’analyse précédente. Il existe vraisemblablement une confusion entre les deux notions qui fausse la définition de la liquidité.

Par ailleurs, l’idée des prix concentrés dans la fourchette a été rejetée par les intermédiaires, ce qui est une conséquence logique à la méconnaissance de la profondeur. L’idée prédominante sur l’aspect d’un marché régi par les ordres induit également les intermédiaires en erreur. Le principe des marchés basés sur la centralisation des ordres ne signifie pas l’élimination de la notion fourchette ¹³⁴ .

De plus, la profondeur a été très peu associée à une moindre volatilité des cours évoquée seulement à trois reprises. Cette situation souligne d'une part l'absence de la notion de prix raisonnables dans l'explication de la liquidité du marché. D4autre part, elle met l'accent sur la confusion de la profondeur à la largeur.

Question : Que signifie la résilience ?

• Une régularité des prix
• Une absorption rapide des variations des cours
• Une réponse immédiate aux déséquilibres du marché
• Une meilleure dissémination de l’information
• Plus de résistance aux chocs des prix

Il n'a pas eu de réponses simples à cette question. Les intermédiaires ont eu recours en moyenne à l'utilisation de deux aspects au moins pour définir la résilience.

D’abord, il est à remarquer l’utilisation simultanée de deux idées semblables : une absorption rapide des chocs des prix et une résistance aux chocs des prix. Ceci peut renseigner sur une hésitation avant de cocher la case appropriée comme il peut conduire à soulever un manque de rigueur lors de la réponse à nos questions.

Or, il est à préciser à cet égard, que lors de nos contacts avec les intermédiaires en bourse, ces derniers nous ont avoué la difficulté rencontrée à ce niveau de l’enquête. Dans plusieurs cas, ils ont précisé qu’ils utilisent couramment chacun de ces termes mais il leur est difficile de les définir précisément.

Quant à la notion de la résilience, elle traduit la capacité du marché à attirer l’intervention des investisseurs potentiels en cas de déséquilibre de l’offre et de la demande pour ramener les prix à leur niveau d’équilibre. Cette intervention résulte d’abord de l’existence potentielle de ces intervenants.

Ensuite, l’information sur l’état du marché et sur le niveau des prix doit être véhiculée rapidement et acheminée vers les investisseurs pour les inciter à intervenir. C’est une grande partie du travail des courtiers dans leurs démarches de transformation de la disparité spatiale. Ces deux notions, l’absorption rapide des perturbations des prix et la vitesse de circulation de l’information ont constitué 32% des réponses collectées.

En conclusion, la recherche lexicale confirme la méconnaissance de la notion de liquidité de marché. Celle-ci est réduite à l'instantanéité des échanges en négligeant le coût de transaction relatif à la réalisation d'une transaction rapide et la notion des prix raisonnables. De plus, les dimensions théoriques des marchés liquides sont largement confondues. La profondeur est souvent assimilée à la taille du marché. La résilience est plus au moins comprises mais les intermédiaires éprouvent beaucoup de difficulté à la cerner avec exactitude.