Ordres productifs et instabilité des modes financement La fragilité financière comme double-contrainte
L’objectif de la thèse est, en premier lieu, d’évaluer les relations spécifiques qu’entretiennent les formes de la fragilité financière avec l’ordre productif dans laquelle elles se développent. En second lieu, il s’agit de montrer qu’en dépit de la diversité de ses formes, la nature de la fragilité financière obéit toujours à une structure de double-contrainte. La thèse se compose de trois parties. La première partie analyse la fragilité financière de l’ordre productif corporatif qui apparaît comme la résultante d’un système de réciprocité entre l’espace économique, lieu de stabilité financière dominé par le marchand-banquier et un espace politique précaire. Leur articulation à la fois obligée et source d’opposition induit une instabilité financière chronique. Avec la diffusion du capitalisme commercial, de nouvelles formes de fragilité apparaissent. Celles-ci proviennent de l’espace économique lui-même. Confrontée à la croissance issue du commerce au loin, l’économie rentière de la bourse marchande doit s’ouvrir sur un espace de concurrence du marché qui se révèle pourtant un élément décisif de sa propre disparition. Dans un contexte où l’espace légal est encore incapable de limiter les asymétries d’information, l’interaction complexe entre l’espace rentier et celui du marché donne sa forme spécifique à la fragilité financière du capitalisme marchand. La seconde partie examine le financement du capitalisme industriel émergent à l’époque « classique » et contemporaine. Celui-ci engage l’économie dans les voies d’un financement bancaire efficace par ses capacités d’expérimentation, de réduction d’incertitude et de coordination. Cependant, l’absence d’un système légal efficient et l’existence de garanties implicites ou explicites orientent, nécessairement, les banques vers une relation financière entachée de hasard moral. Celui-ci constitue la source d’une fragilité de l’intermédiation de crédit « côté passif » qui induit des processus de paniques bancaires. La troisième partie interprète la fragilité financière du capitalisme de maturité. Celui-ci présente une dualité de ses modes de financement dont l’origine procède à la fois de la qualité des normes légales et institutionnelles mais aussi de la conjoncture historique. Lorsque le financement est dominé par l’intermédiation bancaire, le processus de croissance provoque un phénomène de sélection adverse débouchant sur l’apparition d’une double fragilité de l’intermédiation de crédit « côté actif » à la source de crises bancaires. Lorsque le financement de marché se développe, l’asymétrie d’information constitutive du marché financier en annonce également le déséquilibre potentiel à travers des processus de surréaction auxquels les agents répondent rationnellement en adoptant des comportements mimétiques susceptibles de générer des bulles financières endogènes. Dans chacune de ces trois parties, nous mettons en évidence la même structure de double-contrainte fondant la nature de la fragilité financière et permettant de comprendre pour quelles raisons, à l’occasion d’un choc exogène, le comportement rationnel des agents peut, par effet d’agrégation, conduire à un point de rupture dont la configuration dépend des formes historiques portées par la fragilité financière.
Fragilité financière, Double-contrainte, Ordres productifs, Mode de financement, Intermédiation de crédit, Intermédiation de marché, Asymétries d’information.
Productive Orders and Financing Pattern Instability Financial Fragility as Double Bind
The purpose of this thesis is, initially, to evaluate the specific relations that the financial fragility forms maintain with the productive orders in which they develop. In the second time, it is a question of showing that in spite diversity of its forms, the financial fragility nature always obeys a structuring like double bind. The thesis is composed of three parts. The first part analyzes the corporative productive order financial fragility that seems the resultant of a reciprocity system between the economic area, place of financial stability dominated by the merchant-banker and a precarious political area. Their articulation, at the same time obliged and source of opposition, induce a chronic financial instability. With the diffusion of commercial capitalism, new forms of fragility appear. Those come from the economic area itself. Confronted with the growth resulting from the merchant revolution, the rentier economy of the commercial stock exchange must open on a competition and market area, which however appears a mortal danger to it. In a context where legal institutions are still unable to limit informational asymmetry, the complex interaction between rentier area and that of the market give its specific form to the financial fragility of commercial capitalism. The second part examines the financing of emergent industrial capitalism at the time "traditional" and contemporary. This one engages the economy in the ways of an efficient banking financing by its capacities of experimentation, of reduction of uncertainty and coordination. However, the absence of an efficient legal system and the existence of implicit or explicit guarantees direct, necessarily, the banks towards a financial relation sullied with moral hazard constituting the source of a "liabilities side" credit intermediation fragility, which induces processes of panics banking. The third part will interpret the financial fragility of the maturity capitalism. This one presents a duality of its financing patterns whose origin proceeds at the same time of the quality of the legal and institutional standards but also of the historical economic situation. When the financing is dominated by the banking intermediation, the process of growth causes an adverse selection phenomenon leading to the appearance of a double fragility of the "assets side" credit intermediation, source of banking crises. When the market financing develops, the informational asymmetry constitutive of the financial market also announce potential imbalance through processes of surreaction to which agents answer rationally by adopting mimetic behaviors likely to generate endogenous financial bubbles. In each one of these parts, we highlight the same structure of double bind melting the nature of the financial fragility and allowing to understand for which reasons, at the time of an exogenic shock, the rational behavior of the agents can, by aggregation effect, lead to a breaking off whose configuration depends on the historical forms carried by financial fragility.
Financial Fragility, Double Bind, Productive Orders, Financing Pattern, Banking Intermediation, Market Intermediation, Informational Asymmetry.
Je tiens tout d’abord à remercier M. le Professeur René Sandretto pour les précieuses orientations de recherche qu’il a apporté à mon travail, pour les encouragements toujours très utiles au long de ces années, mais aussi pour sa compréhension et sa patience lorsque les délais de production que je me fixais à moi-même pouvaient être dépassés.
Je voudrais également remercier M. le Doyen A.Tiran pour ses conseils, ses suggestions et ses encouragements. Les critiques que M. J.P.Allégret et M. B.Courbis ont apportées à la première partie de cette thèse m’ont permis d’approfondir et de remanier bien des aspects importants. Qu’ils en soient ici remerciés.
Je souhaiterais ne pas oublier l’ensemble des enseignants du DEA « Monnaie, Banque, Financement » de l’Université Lumière Lyon 2 qui ont compris que ma situation d’étudiant quelque peu plus âgé que les autres ainsi que mes engagements professionnels et familiaux pouvaient parfois rendre complexe le suivi de cette formation. Ils ont toujours su y répondre avec beaucoup de gentillesse et d’attention. Cela est d’autant plus vrai pour le secrétariat de 3° cycle dont j’ai pu souvent bénéficier de la compétence et du dévouement.
Enfin, je voudrais remercier M. A.Egoux de la société Audiens, son désintéressement, sa générosité et ses prouesses techniques. Sans sa compétence, il est à craindre que le fruit de ces années de travail auraient été irrémédiablement perdu.