I-2-2- Les mesures de contrôles indirects

Une grande partie des crises qui ont touché les pays émergents est due à des problèmes de liquidités, certains économistes attribuent ces problèmes de liquidité à une mauvaise allocation et une mauvaise gestion des entrées de capitaux. Compte tenu des limites des opérations de stérilisation, les pays concernés sont amenés à adopter des mesures de contrôle supplémentaires. Dès lors, ils proposent d'instaurer des mesures qui tendent implicitement à contrôler les entrées de capitaux et par conséquent à limiter les problèmes de liquidité, et à réduire l'exposition aux risques. Ces contrôles doivent être souples et modulables en fonction de la situation financière.

Les contrôles indirects sont moins discrétionnaires et plus transparents que les restrictions directes, bien qu'ils aient des inconvénients, tels que les coûts de l'administration.

Parmi ces techniques de contrôle, on peut citer :

• l’introduction de la politique d’élargissement du taux de change ;
• les contrôles de capitaux indirects tels que les dépôts variables ;
• la mise en place de lignes de crédits attachées à l'endettement en devise moyennant une taxe implicite sur les entrées de capitaux. La possibilité de rendre ces lignes de crédit obligatoire peut générer d'importants coûts qui seront couverts par cette taxe.

Le Chili en 1992, pour répondre aux importantes et persistantes entrées de capitaux de l’époque, a élargi la bande de fluctuation du taux de change de sa monnaie. Le tableau III.2 résume l'évolution de la bande de fluctuation au Chili :

Source : Laurens et Cardoso (1998)

Dans la mesure où l’inflation est le principal objectif de gestion macroéconomique (comme est le cas par exemple d’un programme de désinflation), permettre au taux de change de s’apprécier peut être la réponse optimale aux entrées de capitaux. L'appréciation des taux de change provoque une baisse des prix à l’importation, qui conduit à son tour à une baisse des pressions inflationnistes, et donc à une réduction du besoin de stérilisation des entrées de capitaux.

L'élargissement de la bande de fluctuation du taux de change, d’une part peut réduire les entrées de capitaux et exposer les spéculateurs à plus de risques de fluctuations à court terme, compte tenu de la sous-dévaluation de la monnaie à l'origine des entrées de capitaux. D’autre part, elle accorde à la banque centrale une marge de manœuvre importante lui permettant d'intervenir avec plus de liberté sur le marché de change. Cette liberté d'intervention est d'autant plus importante lorsqu'il y a un renversement soudain du comportement des spéculateurs.

Nous verrons par la suite, le choix des différents pays en matière de contrôles, en fonction de leurs politiques économiques et leurs objectifs respectifs.