Conclusion du chapitre 3

Dans ce chapitre, nous avons passé en revue les principales définitions de la contagion utilisées dans un contexte empirique, en discutant plus particulièrement l’apport des différents types de définitions appliquées au problème de l’identification de la contagion dans un ensemble de pays fortement intégrés et interdépendants. Nous avons discuté également l’approche en terme de corrélation ainsi que l’effet du biais d’hétéroscédasticité, d’endogénéité et des variables omises, qui ont mené Rigobon (2003) à construire son test DCC tout en éliminant ces trois biais.

Une limite très importante dans ce test DCC, liée à la définition des périodes de crises, nous a incité à proposer dans ce chapitre, une nouvelle procédure pour tester la présence de contagion. En se basant sur une définition « à la Rigobon », notre procédure permet de tester la non-linéarité dans la propagation des chocs financiers. Nous avons suivi la méthodologie de Favero et Giavazzi (2002), ainsi que celle de Rigobon (2003), qui soulignent l’importance de la modélisation de l’interdépendance financière afin de tester la stabilité des mécanismes de propagation. Contrairement aux travaux précédents, nous avons estimé un modèle d’interdépendance de long terme. Nous avons testé par la suite la non-linéarité des chocs structurels dans un modèle ECM. Nous avons utilisé, par ailleurs, des erreurs qui suivent un processus GARCH (1,1) afin de corriger les problèmes d’hétéroscédasticité. L’estimation sur l’intégralité de la période nous a permis également de remédier aux problèmes pouvant résulter d’une mauvaise spécification de la période de crise.

En allant à l’essentiel nos principales conclusions sont les suivantes :

• L’application du test DCC de Rigobon en utilisant des marchés boursier et des marchés des dettes souveraines (« spread ») n’a pas pu identifier de la contagion dans la propagation des crises thaïlandaise et coréenne.
• Cependant, les résultats de notre nouvelle méthodologie, montrent la non-linéarité des mécanismes de propagation des chocs sur les marchés des spreads de la Malaisie et des Philippines, initiés à partir de la Thaïlande et de l’Indonésie. Nous concluons ainsi à la présence de contagion pour la Malaisie et les Philippines mais pas pour la Corée, pour les raisons que nous avons indiquées.
• Il convient ici de souligner que ce résultat est cohérent à la fois avec le rôle joué par les fondamentaux et avec l’existence d’un processus de contagion lié à l’impact des changements dans les croyances des investisseurs. La conclusion relative à la Corée demande toutefois à être reconsidérée tant il nous paraît plausible que ce pays ait pu être contaminé dans son marché des changes et non pas dans son marché des dettes souveraines ⁸⁴ .

Nous proposons dans le chapitre suivant une étude économétrique, basée sur un fondement théorique, qui met en évidence la complémentarité entre les fondamentaux et la réalisation d’une crise dans un autre pays. Pour ce faire, nous nous basons sur le cas de la contamination du marché de change Coréen.