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Modes de financement et gouvernement d'entreprise
par CHERIEF Idir
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2002
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Université Lumière Lyon 2
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Table des matières
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Introduction générale
Première Partie. financement de la firme et gouvernement d’entreprise : une approche théorique
Introduction
Chapitre 1. de la neutralité de la structure financierè à la répartition des pouvoirs entre financeurs et managers
Introduction
Section 1 : Evolution de la théorie de la firme et ses conséquences en termes d’approche du financement des entreprises
I) La neutralité de la structure financière en l’absence de conflits d’intérêt
1) Les propositions de Modigliani-Miller et leurs prolongements en terme de neutralité de la structure financière
2) Les coûts de la détresse financière et la remise en cause de la neutralité financière
3) Critique radicale des présupposés théoriques de la firme néoclassique consensuelle
II) Le rôle des modes de financement comme outils de gestion implicite des conflits
1) La théorie de l’agence et la gestion des conflits d’intérêt
2) Asymétrie de l’information et conflits d’intérêt au sein de la firme
Section 2 : Du gouvernement de l’entreprise comme mécanisme explicite de gestion des conflits
I) Les différentes conceptions du gouvernement d’entreprise
1) Le gouvernement d’entreprise comme mode de contrôle de l’utilisation des capitaux par les actionnaires
2) La contestation de la prédominance des actionnaires ou l’approche en termes d’intérêts des Stakeholders
II) Le contrat, mode de coordination adapté à l’imperfection de l’environnement
1) De l’incomplétude des contrats
2) Soubassements théoriques du gouvernement d’entreprise
Conclusion
CHAPITRE 2. Gouvernement d’entreprise : entre valeur actionnariale et droits des « stakeholders »
Introduction
Section 1 : La maximisation de la valeur des fonds propres ou la philosophie du capitalisme actionnarial
I) La gestion par la valeur
1) Principes et mécanismes de création de valeur
2) Les déterminants de la création de valeur
II) Implications en matière de gouvernement de la firme
1) La protection des investisseurs ultime objectif de la firme
2) Valeur actionnariale et mode de governance
Section 2 : Stakeholder capitalism et gouvernement d’entreprise
I) Critique des modèles de la valeur actionnariale
1) Les limites des indicateurs utilisés pour mesurer la valeur créée
2) Le statut de créancier résiduel n’est pas un attribut exclusif de l’actionnaire
3) Vers une redéfinition des objectifs de la firme
II) Les « stakeholders » et la firme
1) Identification des stakeholders : contours du débat
2) Légitimité et pouvoir dans les rapports à la firme
3) La réponse des managers aux différentes catégories des stakeholders
III) Du Modèle d’agence aux approches partenariales
1) Critique des modes de contrôle externe
2) Autres critiques du modèle « principal- agent »
3) Propositions des défenseurs du « stakeholder capitalism »
Conclusion
Conclusion de la première partie
DEUXIEME Partie. l’économie française : Une illustration des évolutions parallèles des modes de financement et de la gouvernance
Introduction
Chapitre 3. Modes de financement et logiques de fonctionnement des firmes françaises avant les réformes financières des années quatre-vingt
Introduction
Section 1 : Le cadre macro-économique de la fin du second conflit mondial aux années quatre-vingt
I) Le contexte historique
II) Les impératifs économiques de la période de reconstruction
III) Le traité de Rome et le début de la restructuration industrielle
IV) Poursuite de l’ouverture dans les années soixante-dix
V) La crise et le redéploiement
1) Première évaluation des résultats des politiques de reconstruction
2) La crise énergétique et le redéploiement industriel
VI) Les nationalisations ou le retour au dirigisme économique
1) La politique volontariste des années 80
2) Le tournant de la rigueur
3) L’action de l’Etat dans le secteur productif
Section 2 : Conséquences de ces choix sur la gouvernance des firmes pendant cette période
I) Système de contrôle et nature du pouvoir au sein des entreprises
1) Le poids et le rôle de l’Etat
2) Mode de recrutement des dirigeants
II) Le système des noyaux durs ou la prolongation du capitalisme circulaire
1) Les relations structurantes avant les premières privatisations
2) Autocontrôle, participations croisées et noyaux durs
3) Du G.A.S au G.A.P ou les prémices d’une transition
Conclusion
Chapitre 4. Modes de financement et gouvernance : le sens de la transformation actuelle du capitalisme français
Introduction
Section 1 : Contexte socio-économique et évolution du comportement financier des agents: cas de l'Etat, des banques, des OPCVM, des Sociétés d'Assurance et des non-résidents
I) Le financement de la dette publique
1) Evolution des modes de financement du budget de l'Etat
2) L’évolution récente du financement du budget de l’Etat
3) Dette publique et financement de l’économie
II) Les placements des investisseurs institutionnels et des investisseurs étrangers
1) les placements des banques
2) Les placements de la CDC et des Caisses d’Epargne
3) Les placements des OPCVM
4) L’évolution récente des placements des institutions financières
5) Les placements des sociétés d’assurance sur les marchés de capitaux
6) L’investissement des non-résidents en France
Section 2 : Evolution des modes de financement des entreprises françaises
I) L’autofinancement
1) Evolution des taux d’investissement
2) Evolution du taux d’autofinancement
3) L’évolution récente des niveaux d’investissement et d’autofinancement des firmes françaises
II) Les financements externes
1) Le financement sur les marchés de capitaux
2) Le financement par crédits
3) Les modes de financement actuels des firmes françaises :
4) L’évolution de l’intermédiation financière en France
Section 3 : Analyse des normes françaises en matière de gouvernance
I) Le conseil d’administration
1) Précisions méthodologiques
2) Les conseils d’administrations des entreprises françaises
II) Restructurations industrielles et retour des actionnaires
1) Vers la ré-appropriation du pouvoir par les actionnaires
2) Croissance externe et internationalisation : vers la fin du capitalisme sans capitaux
Conclusion
Conclusion de la deuxième partie
Conclusion générale
ANNEXES
Annexe n° 1 : La méthodologie
I) les données
1) Précisions préliminaires
2) Présentation des données
II) La méthode utilisée
Annexe 2 : La nomenclature des secteurs du TOF
Annexe 3 : La nomenclature des opérations du TOF
Annexe 4 : Le déflateur
Annexe 5 : La bourse et la gouvernance
1) La restauration de la valeur chez Alstom
2) L’activisme des minoritaires
a) L’action de Déminor
b) L’adam veut connaître le mode de governance chez Vivendi Universal
c) Les minoritaires contestent certains plans de stock options
d) Les minoritaires de Legrand contestent la parité proposée par Schneider
3) Les zinzins étrangers plus actifs
a) Contrôle de la gestion sociale
b) La présence aux conseils d’administration : une première
4) L’activisme de Bolloré continue d’animer les marchés
5) La fin de la protection étatique
6) L’importance de la liquidité : cas des indices MSCI*
7) Le coût de la diversification : cas de Lagardère
8) Les rachats d’actions se généralisent
Bibliographie